理解即期利率與零息債券的關(guān)系對于單個零息債券來說，只有一筆到期現(xiàn)金流，對應(yīng)的貼現(xiàn)率就是該期限的即期利率；對于付息債券而言，我們是假定看作好幾只小的不同期限的零息債券，對應(yīng)的現(xiàn)金流看起來有點不規(guī)則而已，比如10、10、110這樣一個傳統(tǒng)的付息債券，可以看作三只零息債券，期限分別是1、2、3，沒有期間現(xiàn)金流，面值分別是10、10、110。

理解基準(zhǔn)收益率曲線不管是哪一種yield curve，不外乎就是研究yield和maturity之間的關(guān)系，而基準(zhǔn)收益率曲線也概莫能外，不外乎就是以國債收益率或者Libor作為縱軸變量，maturity作為橫軸變量構(gòu)建了一條收益率曲線而已。

理解YTMYTM屬于promised yield，也就是說，站在發(fā)行時刻也就是0時刻，我們對于債券的未來會有一個預(yù)期，包括持有至到期、按時足額拿到本金和票息、票息可以按照YTM進(jìn)行再投資，所以才說對于單個債券而言，這種類似于“*”的收益率是固定的，但是市場環(huán)境瞬息萬變，三大假設(shè)可能都會出問題，到了下一年，我們再來評估一下所謂的YTM，更多就是直接結(jié)合market discount rate來看了，對于此時新發(fā)行的債券而言也是一樣，YTM已經(jīng)會有了修正。比如：我們把P看做投資者的期初投資成本，YTM回報率，那么等式左邊就變成了投資成本×（1+回報率）*3，等式右邊則是投資該債券真實可以拿到的投資回報以及本金的總和（票息自行滾動計息、本金在到期時回收成功），顯然，等式是成立并且很make sense的。價格上升，意味著投資成本提高，在票息不變的情況下，自然意味著收益率下降。

Current yield、YTM和coupon rate的對比current yield*直觀的理解可以類比股票里面的股息收益率，等于1年份的票息/債券發(fā)行價格，和YTM兩相對比，如果題目說了溢價發(fā)行，顯然票息率超過了折現(xiàn)率，而票息率=票息/面值；對于coupon rate和current yield，我們可以根據(jù)公式來判斷，coupon rate=coupon/par, current yield= coupon/price,當(dāng)債券是折價發(fā)行的時候，pricepar, 所以coupon rate>current yield.對于current yield是不考慮攤銷的，ytm才是考慮攤銷的，當(dāng)債券是折價發(fā)行的時候，債券價格是上升的，攤銷是好的，所以current yieldYTM.

理解Z-spread收益率利差是指兩個不同債券的收益率之差，債券的收益率可以分解為兩部分：基準(zhǔn)收益率和利差；基準(zhǔn)收益率通常采用政府債券收益率，利差則是債券收益率超過基準(zhǔn)收益率的部分，又稱基準(zhǔn)利差；一般來說，基準(zhǔn)收益率反映了宏觀經(jīng)濟(jì)因素，比如GDP增速、物價水平、銀根松緊等等；利差反映了微觀個體因素，比如某只債券的信用風(fēng)險、流動風(fēng)險、稅收情況等等；而采用不同的基準(zhǔn)收益率，對應(yīng)計算出來的利差自然是不一樣的，其中，以政府債券的即期利率曲線為基準(zhǔn)的利差就被稱之為Z-spread；以標(biāo)準(zhǔn)互換固定端利率作為基準(zhǔn)的利差就被稱為I-spread；TED spread表示相同期限下T-bill與Libor之間的利差，通常被看成反映整體經(jīng)濟(jì)信用風(fēng)險的指標(biāo)，當(dāng)TED spread上升（下降）時，意味著銀行間債務(wù)違約風(fēng)險的上升（下降）。

票息率僅僅是名義收益率的原因票息率屬于名義收益率，但是我們投資債券的時候，只看期間現(xiàn)金流入是不夠的，顯然還要考慮期初投資成本，所以才需要使用五要素法，通盤考慮PV、N、FV、PMT，然后求出I/Y，這個I/Y才是真實的收益率，拿溢價發(fā)行來舉例子：溢價發(fā)行的原因是票息率超過了發(fā)行時預(yù)估的市場貼現(xiàn)率，也就是投資者拿著這筆錢去投資于別的金融產(chǎn)品可能只能獲得8%的回報，債券卻給了他們10%的票面回報，因此付出超過面值的金額，也就是投資成本提高，才符合正常的投資邏輯，然后需要注意溢價發(fā)行的債券期間還會有票息的收入，而不只是單純的到期收回本金，如果只是單純的到期收回本金，那么就是純貼現(xiàn)債券了，一定是折價發(fā)行的（當(dāng)然，折價發(fā)行的付息債券期間也是支付票息的）。

影響YTM的宏觀及微觀因素債券的到期收益率YTM是滿足一定條件下的預(yù)期收益率，可以拆分成基準(zhǔn)收益率benchmark yield和利差spread（也叫做風(fēng)險溢價risk premium）兩部分，其中，基準(zhǔn)收益率是基本的，受到宏觀層面因素影響，比如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、標(biāo)價貨幣的通貨膨脹等等，利差則是附加品，受到微觀層面因素影響，比如該只債券自身的信用評級、稅收政策等等。

溢價發(fā)行的原理發(fā)行價格是確定的，票息是確定的，付息頻次是確定的，到期時間是確定的，本金是確定的，根據(jù)五要素法，隨后我們才確定的YTM，這里的邏輯不是coupon rate＞YTM，所以我們溢價發(fā)行，而是如果溢價發(fā)行，我們可以得出結(jié)論：coupon rate一定是＞YTM的，因為投資者期初支付的投資成本高，自然要有更高的期間收入來補(bǔ)償。一個觀念需要糾正，不管是折價、溢價還是平價發(fā)行，投資者和發(fā)行人沒有哪一方是占了便宜的，如上所述，如果投資者期間享受了更高的票息，期初就一定會支付一筆溢價款。

OAS我們需要理解Z-spread和OAS與Benchmark yield之間的關(guān)系，一般的內(nèi)嵌了期權(quán)的公司債，其貼現(xiàn)率=基準(zhǔn)利率 + Z-spread，我們希望去除期權(quán)的影響，于是，去除期權(quán)影響之后的貼現(xiàn)率應(yīng)該是：基準(zhǔn)利率 + Z-spread - Option value；可以看到，去除期權(quán)影響之后的貼現(xiàn)率對應(yīng)的債券價值其實就是所謂普通債券的價值；對于內(nèi)嵌的贖回期權(quán)來說，其對于發(fā)行人價值為正，所以其OAS就小于Z-spread，對應(yīng)我們可以得出普通債券價值大于callable bond的價值；對于內(nèi)嵌的回售期權(quán)來說，其對于發(fā)行人價值為負(fù)，所以其OAS就大于Z-spread，對應(yīng)我們可以得出普通債券價值小于Putable bond的價值。