暨南大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)系教授、博士生導(dǎo)師胡玉明認(rèn)為，在當(dāng)今金融社會(huì)，經(jīng)濟(jì)增加值是比利潤(rùn)更能反映企業(yè)真實(shí)價(jià)值創(chuàng)造情況的指標(biāo)。

近年來(lái)企業(yè)界紛紛提出“現(xiàn)金為王”，資金管理受到*大關(guān)注，但從現(xiàn)實(shí)情況看，“利潤(rùn)至上”仍是主流，資產(chǎn)收益率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）和每股收益（EPS）等重要概念都與利潤(rùn)相關(guān)，企業(yè)以此為主要考核指標(biāo)之一，大眾投資者將利潤(rùn)作為企業(yè)重要的評(píng)價(jià)指標(biāo)。但是在暨南大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)系教授、博士生導(dǎo)師胡玉明看來(lái)，在當(dāng)今時(shí)代，經(jīng)濟(jì)增加值是比利潤(rùn)更能反映企業(yè)真實(shí)價(jià)值創(chuàng)造情況的指標(biāo)。

SF：利潤(rùn)一直是企業(yè)及各界*關(guān)注的指標(biāo)，但您認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增加值更能反映企業(yè)真實(shí)情況，為什么呢？（融躍CMA）

胡玉明：首先要說(shuō)明的是，經(jīng)濟(jì)增加值觀念源于管理會(huì)計(jì)的“剩余收益”（RI），并非新鮮事物。經(jīng)濟(jì)增加值觀念*初只在美國(guó)一些大公司使用，直到20世紀(jì)80年代之后，隨著整個(gè)社會(huì)從工業(yè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展進(jìn)入金融社會(huì)，在美國(guó)思騰思特公司的大力提倡下，經(jīng)濟(jì)增加值觀念從理論走向?qū)嵺`，并成為“當(dāng)今*熱門(mén)的財(cái)務(wù)觀念”。思騰思特公司甚至宣稱，如果21世紀(jì)的經(jīng)理人不懂經(jīng)濟(jì)增加值，就是21世紀(jì)的“經(jīng)濟(jì)文盲”。

這實(shí)際上提到了一個(gè)很重要的問(wèn)題：利潤(rùn)為什么會(huì)退居其二？其實(shí)單純就概念來(lái)看，利潤(rùn)和經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)本身沒(méi)有優(yōu)劣之分，只是環(huán)境的適應(yīng)性不同?？傮w而言，利潤(rùn)指標(biāo)適用于工業(yè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)，經(jīng)濟(jì)增加值則適合金融社會(huì)。

因?yàn)樵诮鹑谏鐣?huì)，企業(yè)資金的來(lái)源*豐富，這使得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)包含兩大類(lèi)：生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和資本經(jīng)營(yíng)，相應(yīng)地，成本也就包含兩大塊：生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和資本經(jīng)營(yíng)成本（簡(jiǎn)稱資本成本）。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本發(fā)生于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程，包括生產(chǎn)成本和期間費(fèi)用，主要與有形的生產(chǎn)要素市場(chǎng)相聯(lián)系；資本成本發(fā)生于企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)過(guò)程，主要與無(wú)形的金融市場(chǎng)相聯(lián)系。如此，有形的生產(chǎn)要素市場(chǎng)與無(wú)形的金融市場(chǎng)共同影響著企業(yè)成本。

從資產(chǎn)負(fù)債表的右邊可以看到，企業(yè)的資本來(lái)源分為兩大類(lèi)：一類(lèi)是債務(wù)資本，一類(lèi)是所有者權(quán)益。相應(yīng)地，資本成本也包括債務(wù)資本成本與權(quán)益資本成本。但在計(jì)算利潤(rùn)的時(shí)候，現(xiàn)代財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)對(duì)這兩類(lèi)成本卻區(qū)別對(duì)待。債務(wù)資本成本可能資本化但*終都費(fèi)用化，影響利潤(rùn)。權(quán)益資本成本卻作為利潤(rùn)分配處理。這意味著什么？這意味著先有利潤(rùn)再分配，權(quán)益資本成本不影響利潤(rùn)。進(jìn)一步來(lái)說(shuō)，企業(yè)只要調(diào)整資本結(jié)構(gòu)（如“債轉(zhuǎn)股”），降低負(fù)債比率，就可以“創(chuàng)造”出“會(huì)計(jì)利潤(rùn)”。（融躍CMA）

可見(jiàn)，利潤(rùn)這一指標(biāo)存在成本補(bǔ)償空間問(wèn)題，沒(méi)有完全補(bǔ)償所有的資本來(lái)源要素成本，更具體地說(shuō)，只補(bǔ)償了債務(wù)資本成本，并沒(méi)有完全補(bǔ)償資本經(jīng)營(yíng)成本，尤其是權(quán)益資本成本。在金融社會(huì)，資金來(lái)源多元化，每一塊錢(qián)都應(yīng)該算成本，而利潤(rùn)天然地認(rèn)為股東的錢(qián)是免費(fèi)的，這顯然不符合資本的特征（資本的特征是追逐利潤(rùn)）。而且即便企業(yè)賬面上出現(xiàn)巨額的“會(huì)計(jì)利潤(rùn)”，也有可能“虧本”經(jīng)營(yíng)。此時(shí)，企業(yè)非但沒(méi)有創(chuàng)造價(jià)值，相反，還可能減損價(jià)值。這種情況下，就產(chǎn)生了經(jīng)濟(jì)增加值。經(jīng)濟(jì)增加值，在數(shù)量上是企業(yè)經(jīng)營(yíng)所得收益扣除全部要素成本之后的剩余價(jià)值，更能體現(xiàn)一家企業(yè)是否真正賺錢(qián)、是否真正創(chuàng)造了價(jià)值。

SF：對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，采用經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)會(huì)帶來(lái)哪些益處？（融躍CMA）

胡玉明：采用經(jīng)濟(jì)增加值這一指標(biāo)，給企業(yè)帶來(lái)的*好處就是轉(zhuǎn)變觀念。比如，采用利潤(rùn)指標(biāo)的情況下，企業(yè)各個(gè)部門(mén)都會(huì)要資金、要投資，但采用經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)后，這些部門(mén)向公司要資金時(shí)，首先要搞清楚這筆資金所創(chuàng)造的價(jià)值能不能夠涵蓋權(quán)益資本成本，如果不能，那就是搬起石頭砸自己的腳。

從市場(chǎng)評(píng)價(jià)看，一家企業(yè)是否真正在創(chuàng)造價(jià)值，我們很難單從利潤(rùn)指標(biāo)進(jìn)行*判斷，但引入了經(jīng)濟(jì)增加值后就會(huì)一目了然。因此，采用這一指標(biāo)還促使企業(yè)的行為發(fā)生轉(zhuǎn)變，引導(dǎo)樹(shù)立資本成本觀念，抑制過(guò)度投資，降低資本占用，注重資本運(yùn)用效率。

國(guó)外企業(yè)比較早采用經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)，我們國(guó)家情況特殊一些，國(guó)有經(jīng)濟(jì)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的主力軍，先采用了這一指標(biāo)。根據(jù)國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)第22號(hào)令《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》，從2010年開(kāi)始，中央企業(yè)引入經(jīng)濟(jì)增加值考核指標(biāo)，并淡化“會(huì)計(jì)利潤(rùn)”和凈資產(chǎn)收益率考核指標(biāo)。此后，中央企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的考核標(biāo)準(zhǔn)中一直都強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)，在其帶動(dòng)下，外資企業(yè)以及部分民營(yíng)企業(yè)開(kāi)始采用這一指標(biāo)，現(xiàn)在總體來(lái)看，運(yùn)用還是比較普遍的。

SF：企業(yè)如果要很好地運(yùn)用經(jīng)濟(jì)增加值這一指標(biāo)，需要注意哪些問(wèn)題？

胡玉明：實(shí)事求是地說(shuō)，目前我國(guó)企業(yè)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)，總體上成效并不好。為什么呢？經(jīng)濟(jì)增加值背后有一個(gè)*重要的理念：利益相關(guān)者理念。經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算是要扣除全部要素成本，這意味著全部要素的提供者是平等的，各得其應(yīng)得的部分——債務(wù)資本的提供者即債權(quán)人得到利息、權(quán)益資本的提供者即股東得到其期望得到的收益。而利潤(rùn)指標(biāo)是要扣除債權(quán)資本成本（把債權(quán)人看成外部人），把剩下的收益分配給股東，背后的邏輯是股東至上。

所以，企業(yè)在決定運(yùn)用這兩個(gè)指標(biāo)時(shí)，首先應(yīng)該考慮自身的邏輯是什么。股東至上和利益相關(guān)者的邏輯并沒(méi)有*的對(duì)錯(cuò)，但都應(yīng)該適合企業(yè)發(fā)展的需要。

其次，在既定邏輯下，要明確企業(yè)的戰(zhàn)略是什么。采用利潤(rùn)指標(biāo)作為考核指標(biāo)，會(huì)有意無(wú)意地鼓勵(lì)經(jīng)理人把企業(yè)做大。比如，我們知道賒銷(xiāo)能夠創(chuàng)造利潤(rùn)，利潤(rùn)增加了、企業(yè)規(guī)模做大了，應(yīng)收賬款也越來(lái)越大，這就帶來(lái)一個(gè)問(wèn)題：利潤(rùn)是你的，錢(qián)在別人手里。而如果采用經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)，這些應(yīng)收賬款就必須計(jì)算資本成本，亦即該指標(biāo)鼓勵(lì)企業(yè)盡快收回款項(xiàng)并盡快再加以運(yùn)用，促使企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式從利潤(rùn)主導(dǎo)模式轉(zhuǎn)向價(jià)值主導(dǎo)模式，進(jìn)而改變經(jīng)理人的行為模式。經(jīng)理人需要考慮企業(yè)所有資產(chǎn)的資本成本，進(jìn)而會(huì)直接關(guān)注與企業(yè)庫(kù)存、應(yīng)收賬款以及機(jī)器設(shè)備相關(guān)的成本，更為謹(jǐn)慎地使用各種資產(chǎn)，快速處理不良資產(chǎn)，減少消耗性資產(chǎn)的占用量，減少不必要的規(guī)模擴(kuò)張。

確定了上述這些內(nèi)容后，企業(yè)再選擇哪一個(gè)考核指標(biāo)就很明確了。如果企業(yè)現(xiàn)階段的戰(zhàn)略目標(biāo)是做大，選擇經(jīng)濟(jì)增加值顯然是南轅北轍、背道而馳。我們很多企業(yè)沒(méi)有用好經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)的一個(gè)重要原因，就是貿(mào)然跟風(fēng)采用，沒(méi)有考慮前提條件。

SF：經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有哪些促進(jìn)作用？（融躍CMA）

胡玉明：這可以股票市場(chǎng)為例來(lái)說(shuō)明。我們現(xiàn)在雖然*強(qiáng)調(diào)“現(xiàn)金為王”，但資本市場(chǎng)依然是“利潤(rùn)至上”，衡量上市公司績(jī)效的指標(biāo)都以利潤(rùn)為基礎(chǔ)。在人們的觀念中，有利潤(rùn)就代表著賺錢(qián)。但通過(guò)上述分析我們知道，利潤(rùn)只是補(bǔ)償了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，并沒(méi)有完全補(bǔ)償資本經(jīng)營(yíng)成本，所以會(huì)出現(xiàn)賬面上有巨額利潤(rùn)、實(shí)際上卻在虧本經(jīng)營(yíng)的情形，其中虧的就是股東（投資人）的錢(qián)。而如果采用經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)，我們可以很容易判斷哪些上市公司在創(chuàng)造價(jià)值，哪些只是在“圈錢(qián)”。

另外，投資人之所以進(jìn)行投資，是期望該企業(yè)能夠做投資人自己所不能做的事情，獲得投資人自己所不能獲得的收益率。如果一家企業(yè)所產(chǎn)生的報(bào)酬率低于銀行存款利率，根據(jù)經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)，該企業(yè)就沒(méi)有創(chuàng)造價(jià)值，投資人也完全沒(méi)有必要把錢(qián)投入其中。

目前我國(guó)股票市場(chǎng)的投資者以散戶為主，總體上專(zhuān)業(yè)度不高，對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值這類(lèi)財(cái)務(wù)指標(biāo)也不太關(guān)注。歐美一些國(guó)家資本市場(chǎng)的投資者以機(jī)構(gòu)為主，其有必要也更有能力研究這些財(cái)務(wù)指標(biāo)，運(yùn)用這些財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行判斷。

陳琴，《戰(zhàn)略財(cái)務(wù)》雜志編輯。

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